與Tenneco Inc.取得超過6.7%的YTM,債券到期日為2024

  • 第四季度收入增長了79%。
  • 2018年的創紀錄收入為11.8億美元。
  • 21年調整後EBITDA增長2018%。
  • 2018年利息覆蓋率為2.3倍。

本週,杜里格資本(Durig Capital)看了輕型汽車,商用卡車和其他工業用途的售後零件的工業設計師,製造商和銷售商。 天納克公司(Tenneco Inc.)最近發布了出色的第四季度和全年業績,這在很大程度上要歸功於它最近收購了輝門(Federal-Mogul)。 重點包括:

今年晚些時候,天納克將通過收購輝門公司創建兩家獨立的,市場領先的公司。 輝門(Federal-Mogul)帶來了強大的品牌,產品和功能,這些是天納克產品組合的補充。 創建兩家擁有更強大產品組合的以新產品為中心的公司,將使他們每個人在執行其特定增長重點時都能更快地執行。 天納克僅在第四季度就已經通過收購聯邦輝門公司實現了3.6億美元的增值收入。 對於Tenneco而言,這似乎是明智之舉。 該公司的短期債券將於2024年6.75月到期,目前正以折價交易,使其有競爭力的到期收益率約為XNUMX%。 這些債券為增加汽車/工業行業的敞口提供了絕佳的多元化機會,因此,它們為Durig Capital的債券提供了絕佳的補充 固定收益2(FX2)高收益管理收益投資組合,其綜合效果如下所示。


2018年第四季度和全年業績

天納克公佈了出色的第四季度業績,部分原因是十月份完成了對輝門公司的收購。 這也為公司出色的全年業績做出了貢獻。 但是,即使沒有與收購相關的增加,該公司第四季度和全年的收入仍然保持健康的有機增長,超過了相應行業的增長(或下降)。 以下是該公司第四季度和全年業績的一些亮點。

  • 第四季度收入總計4.3億美元,增長了79%,這主要是由於收購了輝門公司。 如果不計入輝門公司收入的影響,收入仍同比增長4%(有機增長)。 這種有機增長超過了輕型汽車行業的產量10個百分點。
  • 天納克在2018年全年的收入創下了創紀錄的11.8億美元,其中包括輝門公司的收入。 然而,即使沒有收購的收入,天納克仍保持了6%的自然收入增長。 這種有機增長超過了工業生產7個百分點。
  • 全年調整後EBITDA比21年增長2017%,達到1,046億美元。
  • 2018年全年運營產生的現金為439億美元。

天納克聯合首席執行官Brian Kessler評論了該公司第四季度和全年的業績,包括近期和正在進行中的收購。 “我們完成了輝門與輝門的交易,加速了合併後的業務向兩家目的明確的行業領先公司的轉型,我們對Öhlins的收購將推動先進懸架技術的發展,並擴大我們在更廣闊的出行市場的投資組合。”

最近的收購

天納克於2018年3.6月完成了對輝門公司的收購。通過此次收購,天納克已經實現了2018年第四季度的增值收入XNUMX億美元。天納克最近還完成了對瑞典高端技術公司ÖhlinsRacing的收購。汽車和賽車行業的懸架系統和組件。 這兩項收購將促使一家公司分拆為兩家具有互補產品線的市場領先公司。

關於發行人

天納克總部位於伊利諾伊州的萊克福里斯特,是全球領先的售後,乘用性能,清潔空氣和動力總成產品和技術解決方案的設計商,製造商和市場商之一,其產品和解決方案適用於多種市場,包括輕型車輛,商用卡車,非公路用,工業和售後市場,2018年收入11.8億美元,在全球擁有約81,000名員工。 天納克於1年2018月2019日完成了對輝門公司的收購,該公司是原始設備製造商和售後市場的全球領先供應商。 此外,該公司預計將在XNUMX年下半年將其業務劃分為兩家新的獨立公司,一家售後和Ride Performance公司以及一家新的Powertrain Technology公司。

一家公司轉變為兩家公司

當天納克收購輝門公司時,它的目的是分拆兩個獨立的實體,以創建兩家市場領先的公司。 此次收購將兩家擁有互補業務線的公司合併在一起。 旋轉後,售後和乘車性能公司將包括Tenneco Ride Performance和Federal-Mogul Motorparts,而動力總成技術公司將包括Tenneco Clean Air和Federal-Mogul Powertrain。 拆分後,突破將看起來像這樣(見下文)。

天納克在XNUMX月宣布了新的汽配和乘車錶演公司的名稱-新公司名為DRiV。 分離之後,DRiV將成為全球最大的多線,多品牌售後市場公司之一,以及全球最大的OE駕駛性能和製動公司之一。 DRiV的主要產品品牌將包括Monroe®,Öhlins®Walker®,Clevite®Elastomers,MOOG®,Fel-Pro®,Wagner®,Ferodo®,Champion®等。 DRiV將使新的Tenneco成為全球最大的純動力總成公司之一,為全球OE市場提供服務,其工程解決方案可解決燃油經濟性,功率輸出以及汽油,柴油和電動動力總成的標準污染要求。

當前的成本協同效應

自從收購輝門公司以來,天納克一直在努力實現兩家公司之間的成本協同效應,並在實現其目標方面取得了良好進展。 天納克的目標是在工程,一般和行政(G&A)成本,供應鍊和銷售人員成本方面實現200億美元的收益協同效應。 到第四季度末,天納克已經實現了約4億美元的協同效應,並且公司有望在100年第三季度實現其150億美元的目標。此外,天納克的目標是一次性達到2019億美元減少庫存和調整應付賬款條件帶來的營運資金協同效應。 該公司已經達到了目標的250%,並有望在50年第三季度實現其餘目標。


利息覆蓋率和流動性

對於債券持有人而言,利息覆蓋範圍傳達了債券發行人償還和償還其現有債務負擔的能力。 天納克2018年的營業收入為306億美元,利息支出為132億美元,利息覆蓋率為2.3倍。 在流動性方面,截至31年2018月697日,天納克的現金和現金等價物為XNUMX億美元。

風險

債券持有人面臨的風險是,天納克能否在維持盈利能力和成本控制的同時成功地將一家公司拆分為兩家公司。 天納克已經成功地將兩家公司(自身和輝門公司)合併在一起,形成了互補的業務線,並且正在重新分配這些產品線,以在其服務的行業中形成兩家領先的公司。 天納克(Tenneco)提供了2019年的指導,以備考為基礎估計美元收入的穩定增長在4%至5%之間。 該公司還預計,到2019年,其收入增長將超過全球行業產量。 在預計輕型汽車產量下降的背景下,收入有望實現穩定增長,天納克6.75年債券的到期收益率大約為2024%,似乎確實超過了已確定的風險。

通常,當利率下降時債券價格會上升,反之亦然。 對於票面利率較低的長期債務工具,這種影響往往更為明顯。 在到期前出售或贖回的任何固定收益證券可能會產生損益。 高收益債券通常具有較低的信用等級(如果有),因此涉及較高的風險程度,可能並不適合所有投資者。

總結與結論

天納克巧妙地將其市場領先的產品線與該領域的市場領導者輝門公司合併。 將這些產品線組合在一起,然後重新分配,以在兩個獨立且不同的公司中相互補充,從而在各自的市場中以戰略和財務靈活性在更大的規模上創建了兩個專注的,專門打造的行業領導者。 該公司的短期到期債券在67個月內到期,票面利率為5.375%,目前折價交易,到期收益率約為6.75%。 鑑於公司出色的第四季度和2018年全年業績,以及今年晚些時候成立的兩家新公司的前景看好,這些有競爭力的收益票據為Durig Capital的債券提供了理想的補充 固定收益2(FX2)高收益管理收益投資組合, 如上所示。

發行人:天納克公司
股票代碼:(紐約證券交易所:十)
優待券:5.375%
到期日:12 / 15 / 2024
等級:B2 / BB-
薪酬:每半年一次
價格:〜93.0
到期收益率:〜6.75%

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揭露聲明:Durig Capital和某些客戶可能持有天納克2024年XNUMX月債券的頭寸。

免責聲明:請注意,所有收益率和價格指示均從研究之日起顯示。 我們的報告絕不是買賣任何證券的要約。 我們不是經紀人/經銷商,報告旨在分發給我們的客戶。 Durig Capital在這篇評論中提出的高收益策略可能並不適合所有投資者。 這不是Durig Capital的投資建議,也不是買賣證券的具體建議。 如果您對它是否適合您的個人投資有任何疑問或擔憂,應在做出投資決定之前,向註冊專業人士尋求具體的投資建議。

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