通過社區衛生系統賺取超過23.5%的YTM,債券到期2月2022

  • 第四季度淨營業收入同比增長12.9%。
  • 第四季度經調整EBITDA增長4%
  • 2018年全年同店收入增長3%。

本週的債券審查重點是美國最大的上市醫院公司之一。 社區衛生系統有限公司(NYSE:CYH)。 CYH過去幾年一直在剝離醫院,以重塑其針對城市和郊區市場的產品組合。 該公司繼續做出這一轉變,現在在其中一些市場增加了緊急護理中心,以幫助將更多的患者送往其醫院。 它的2018第四季度和全年業績看來標誌著轉型正在立足。

這些結果是通過將醫院位置減少近10%來實現的,這證明了該公司的資產剝離和降低成本的努力。 醫療保健是一個非週期性的行業,它是一個持續不斷的行業,並且在這個國家的需求正在不斷增長。 對於希望在投資組合中實現更多多元化的投資者而言,這些短期債券是對商品,住房或零售等周期性行業的絕佳補充。 因此,它們為Durig Capital的 固定收益2(FX2)高收益管理收益投資組合,從歷史上看,它在利率上升的環境中表現良好,如下所示。


2018年第四季度和全年業績

社區衛生系統(NYSE:CYH)最近發布了2018年第四季度和全年業績。儘管該公司在過去幾年中剝離了不屬於其核心戰略一部分的醫院,但該公司確實錄得收益增長並進行了調整EBITDA等。

  • 第四季度(截至31年2018月3.5日止三個月)的淨營業收入總計12.9億美元,比去年同期的3.1億美元增長XNUMX%。
  • 第四季度的調整後EBITDA為419億美元,較409年第四季度的2017億美元增長2.4%。
  • 該公司調整後的EBITDA利潤率為12.1%,是2018年最強勁的表現。
  • 在2018年全年,CYH同店淨收入增長了約3%。

社區衛生系統董事長兼首席執行官Wayne T. Smith評論了該公司第四季度的業績。 “對於本季度和全年,我們的淨收入和調整後的EBITDA都達到了我們指導的高端,實際上我們超過了共識。”確實,CYH在第四季度的業績確實超過了分析師的預期,每股收益超過分析師預期的0.17美元,季度收入超過分析師預期的70萬美元。

關於發行人

社區衛生系統(NYSE:CYH)是美國最大的上市醫院公司之一,並且是全國各社區普通急診醫院和門診設施的領先運營商。 該公司通過其所擁有的醫院提供醫療保健服務,並在全美國的非城市和特定城市市場中運營和關聯企業。 它通過向其所在社區的患者提供廣泛的普通和專業醫院醫療服務以及門診服務來創收。 CYH目前在全國106個州擁有或租賃18家醫院。 該公司通過為其患者提供服務而獲得的付款產生收入。 這些款項來自政府機構(醫療保險和醫療補助)私人保險公司,直接來自所服務的患者。

繼續精簡和完善其產品

在過去的幾年中,CYH一直在努力簡化其醫院組合,現在選擇將重點放在更多的城市地區,放棄了在該國更多農村地區的醫院位置。 如今,公司80%的醫院都位於居民人數超過50,000的地方。 而且,如果考慮到未來的預期剝離,那麼其95%的醫院都位於擁有50,000多名居民的市場。 這些市場具有更好的人口增長,更好的經濟增長和更低的失業率,所有這些都為增長潛力提供了機會。

有助於塑造CYH產品的另一項發展是進入低成本醫療環境-遍及整個市場的緊急護理,步入式護理和初級診所護理網絡。 在2018年,該公司將其獨立的急診科,緊急護理和步入式診所的數量增加了10%。 這些急診診所有助於支持CYH現有的醫院市場和網絡。

醫療保健–收入穩定

與石油和天然氣,零售和住房等許多行業不同,醫療保健不是周期性的。 總是有個人需要疾病或傷害並尋求護理。 目前,有兩個因素推動了美國對醫療保健的需求-人口老齡化和肥胖症發病率上升。

根據各種估計,衰老的嬰兒潮一代(出生於1946年至1964年之間的人)目前占美國總人口的20%至近25%。 根據美國人口普查局的數據,美國65歲及50歲以上的人群是增長最快的部分,目前有將近65萬63.5歲以上的老年人居住在美國。到2025年將達到2030萬,到65年,年齡在71歲以上的人預計將增長到42萬以上。 在接下來的65年中,這一年齡段的13歲以上人口增加了XNUMX%。 結果,隨著時間的流逝,病人的數量和住院的數量有望增加。 人口老齡化和預期壽命的增加推動了對醫療保健服務的需求增加。

推動醫療保健發展的第二個人口統計指標是美國人口中肥胖症的增加。 美國人口越來越重。 根據疾病控制與預防中心(CDC)的報告,2017年的最新統計數據表明,總體上有39.8%的美國人患有醫學肥胖症。 根據美國疾病預防控制中心(CDC)的數據,目前超重的成年人口總數(包括肥胖症)為71.6%。 超重和肥胖伴隨著許多健康狀況的風險增加,包括但不限於心髒病,高血壓,糖尿病,關節疾病以及某些類型癌症的風險增加。

利息覆蓋率和流動性

利息覆蓋率對於債券持有人至關重要,因為它表明發行人有能力償還其現有債務。 CYH在最近一個季度的營業收入(不包括非現金折舊和非現金減損費用的影響)為407億美元,利息支出為257億美元,利息覆蓋率為1.5倍。 在流動性方面,截至31年2018月196日,CYH的現金總額為XNUMX億美元。

風險

對於債券持有人來說,風險在於CYH是否能夠繼續以較小的醫院投資組合來簡化業務,改善資產負債表並繼續增加收入。 該公司在剝離非核心財產方面做得很好,11年共有2018家醫院被剝離。進入緊急護理診所空間是將更多患者送往其醫院的精明方法。 而且,儘管該公司在10年底的醫院所在地比2018年底減少了近2017%,但該公司的調整後EBITDA僅下降了3.5%。 該公司也在努力通過精簡成本來提高利潤。 考慮到這些因素,這些短期債券的到期收益率似乎超過23%確實超過了已確定的風險。

在4年第四季度,CYH和解並支付了總計2018億美元的與公司子公司之一的Health Management Associates有關的訴訟。 儘管這是一次性付款,但確實影響了公司的利潤。

通常,當利率下降時債券價格會上升,反之亦然。 對於票面利率較低的長期債務工具,這種影響往往更為明顯。 在到期前出售或贖回的任何固定收益證券可能會產生損益。 高收益債券通常具有較低的信用等級(如果有),因此涉及較高的風險程度,可能並不適合所有投資者。


總結與結論

醫療保健的面貌正在發生變化。 在過去的幾年中,社區衛生系統一直在努力應對這些變化。 它已經剝離了非核心醫院,將重點放在更多的城市和郊區市場上。 與此同時,它已經進入並增加了在急診診所的業務,這是明智的舉動,旨在將更多的患者流量引向這些市場中的醫院。 隨著第四季度收入的增加,這種轉變似乎正在站穩腳跟,即使醫院的貢獻減少了。 隨著對醫療保健需求的增長,這些短期到期債券的到期收益率超過23%,非常適合在Durig Capital的債券中進一步加權 固定收益2(FX2)高收益管理收益投資組合從歷史上看,它是高利率環境下的出色投資工具。

發行人:社區衛生系統
股票代號:(NYSE:CYH)
債券息票:6.875%
到期日:02 / 01 / 2022
等級:C / CCC-
薪酬:每半年一次
價格:66.0
到期收益率:〜23.75%

 

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揭露聲明:Durig Capital和某些客戶可能持有CYH 2022年XNUMX月的債券頭寸。

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